8月19日，号称“A股人形机器人第一股”的宇树科技在科创板上市，发行价每股150.80元。开盘后股价一度冲到约1100元，市值短时间突破4400亿元，瞬间将创始人王兴兴推上了“90后首富”的宝座。中签新股的投资者一签浮盈几十万，散户更是蜂拥入场，场面一度极为热闹。

但这种狂欢并未持续。当天股价很快回落，盘中最低逼近800元；次日（8月20日）继续下挫，盘中跌幅一度超过17%，市值跌破2900亿元——从峰值到这一步，市值蒸发约1500亿元。以1100元高位买入的投资者，两天内浮亏近四成，多数人从“造富神话”转为惶惶不安。

市场质疑的核心是估值与业绩的巨大反差。宇树披露的2025年全年营收不到17亿元、归母净利润约2.78亿元，但在上市首日的巅峰市值上，其静态市盈率已经超过1200倍，动态市盈率也接近600倍，而传统通用设备制造行业的平均市盈率仅约38倍。换言之，资本买的是对“人形机器人万亿市场”的未来预期，而非公司当前的盈利能力。

把公开数据进一步剖析可以看到更复杂的图景：2026年上半年公司实现营收11.52亿元，同比增长约48.5%；归母净利润2.74亿元，实现扭亏为盈。但扣非后净利润却同比下降19.34%，且2026年第一季度的扣非净利润同比下滑达52.55%。此外，营收增速从2025年的爆发性增长（文中提到的332%）回落到上半年的48%。公司解释称，研发和销售费用大幅提升，是压缩利润的主要原因——为了解决机器人“脑”的问题，投入在加大。

在产品端，宇树在“身体”设计上确有成就：2025年人形机器人出货量超过5500台，全球占比约32.4%；四足机器人累计销量超过3.3万台，全球市占率接近60%。公司还推出过一款能原地跳高2米、奔跑速度达12.66米/秒的“超人”机器人，展示了在机体与运动控制方面的技术实力。

但真正被广泛质疑的是“具身智能”（机器人“大脑”）的商业化能力。公司在招股书里坦承，自研的通用具身大模型尚未规模化应用于产品，模型的泛化能力是阻碍商业化的关键瓶颈。目前，宇树的营收仍高度依赖科研和教育场景——2025年前三季度该类场景占比高达73.60%，而代表产业化落地的行业应用仅约9.01%，也就是说大部分出货是在实验室或校园，而非替代人工完成实际生产或服务工作。

面对这一短板，宇树在上市募资计划中拟募集约61亿元资金，其中超过20亿元将用于智能机器人模型的研发，并宣布与DeepSeek展开战略合作，试图在AI大模型方面补短板。但市场和部分投资者持谨慎态度：是否能把学术或战略合作转化为能用、能卖、能赚钱的“通用机器人大脑”，仍充满不确定性。有人形容，上市前靠运气吹起估值泡沫，上市后就要靠产品和业绩撑场面。

回看创始人王兴兴的个人经历，有助理解公司走到今天的路径。王兴兴1990年出生于浙江余姚，高中时代偏科严重，考研时因英语成绩不佳错失浙江大学，最终调剂到上海大学。在校期间，他用仅有的零花钱买Arduino板，自学制作出具有14自由度的双足人形机器人；后又在导师支持下研发出四足机器人XDog，并在电驱动方案上实现关键突破——据说比波士顿动力提前一年采用电驱动。2016年，他从大疆离开，凭借天使投资在杭州创办宇树，从四足机器人切入市场，逐步扩展到人形机器人与智能软件领域。

短期内，宇树面临的两大任务很明确：一是把“身体”与“软件大脑”有效结合，实现能在工业、服务等场景稳定工作的产品，从而让营收来源从以学校和科研为主向行业应用迁移；二是把未来成长预期转化为持续可验证的业绩增长，来支撑当前的估值水平。能否在这两点上取得突破，将决定市场是否愿意继续为其高溢价买单。